胜宏科技：Q3展望延续高增长 优质PCB龙头受益集中度提升

胜宏科技2018年上半年实现营业收入 15.35 亿元，同比+48.76%；实现归母净利润 2.00 亿元，同比+74.36%；扣非净利润 2.04 亿元，同比+82.55%。公司预计2018 年前三季度归母净利 2.90  亿元 -3.48 亿元，同比 +50%~80%，其中 Q3 归母净利 0.90 亿元 -1.48 亿元。

近年来，公司的业绩情况如下表所示：

近5年来，该公司同期营业收入及增速情况如下图：

同期，该公司归属上市公司股东净利润及增速情况如下图：

新产能集中爬坡不改利润率逐季提升趋势，产品和客户结构正在优化：各品类收入和利润上看，上半年双面板收入 2.73 亿元，同比 +13%，毛利率 20.9%，同比提升 5 个 pct；多层板收入 12.05 亿元，同比 +61%，毛利率 26.5%，同比提升 2 个 pct。公司的营收增长主要来自于价值量相对较高的多层板，产品结构进一步得到优化，同时双面板的毛利率提升 5 个 pct，智能工厂生产效率提升非常明显。

行业保持高景气，产能释放带动业绩高速增长。受益于去年年底投产的智慧工厂 3 层满产以及 4 层产能逐渐开出，公司上半年双面板收入同比增长 13.2%，达到 2.7 亿元；多层板收入同比增长 60.7%，达到 12.1 亿元，带动上半年收入同比增长 48.8%，归母净利润同比增长 74.4%。公司每层楼的设计产能从投产到满产需要 3~4 个月，随着三季度 4 层的满产，下半年产能将进一步释放。

智慧工厂建设和人民币贬值带动盈利能力大幅提升。公司 Q2 毛利率 26.43%，同比提升 1.01 个百分点，净利率 15.85%，同比提升 4.05 个百分点，盈利能力大幅改善，主要得益于公司智慧工厂的建设，产品交期快速缩短、人均产值显著提升，产品良率提升带动毛利率持续改善。同时，今年二季度以来，人民币持续贬值，上半年汇兑损失大幅减小，也给公司的毛利率带来弹性。

Q3 展望延续高增长，优质内资 PCB 龙头受益集中度提升。公司前三季度利润展望同比增长 50%~80%，延续高速增长态势。公司产能规划明确，随着 4 层满产，5 层、6 层以及 HDI 的投产，预计年底产能有望达到 550 万平，全年也将继续保持高速增长。

继去年年底昆山环保督查之后，深圳也迎来环保严查，导致 PCB 上游原材料价格不断攀升，7 月以来多家厂商上调板材价格，幅度在 5%~10% 左右。进入下半年电子行业旺季，需求大幅提升，PCB 龙头厂商凭借较强的议价能力，能够传导成本上涨的压力，受益产品单价的提升。随着小厂商在成本压力下逐渐退出，公司作为行业龙头也有望受益集中度的逐渐提升。

下半年新增产能将提升利润贡献，看好全年业绩：Q2 是公司的蓄力期，新产线爬坡一定程度影响了效率，随着下半年新增产能磨合的结束，利润贡献将提升。五厂投放后，公司将逐步实行专厂专作，将消费电子板、工控医疗等小批量板、汽车板、通信板分配到规定工厂进行生产，专业化和精细化有利于提高客户信任度、简化管理难度、提升利润率。

同时，HDI 项目目前正在逐步完成人员、设备和场地的准备，该项目将是公司提升产品附加值，跻身全球一流高端市场的主要着力点。