沪电受欧美经济影响利润下滑　将择机整合PCB产业链

　　公司公布三季报:1-9月份营业收入24.6亿、同比增长12.3%,营业利润3.07亿同比增长9.99%,归属母公司的净利润2.57亿、同比增长6.8%,基本每股收益0.309元。其中第3季度实现收入8.04亿、同比增长4.55%,净利润8762万、同比增长-8.32%,每股收益0.106元。预计全年净利润增长0-15%。

      第三季度收入和利润增速有所下滑,全年净利润增速在0-15%之间。
　
      公司产品以外销为主,受欧美经济影响,公司第三季度收入环比下滑11.1%,毛利率水平也从去年同期的22.7%下滑到21.7%(公司前三个季度的毛利率分别为19.5%、22.8%和21.7%),净利润增速环比下滑12.9%,第三季度表现不佳。公司预计全年净利润在3.26亿-3.75亿之间、同比增长0-15%,折合每股收益0.39-0.45元。
　
      全球PCB需求稳定,受益高端产能转移中国增速有望最高。①受益笔记本电脑、智能手机和平板电脑市场的快速发展,PCB行业应用领域仍将保持较快增长。②未来五年PCB产业向中国大陆的产能转移趋势仍将持续,并且是以8层以上的多层板、IC基板和软板这些高端产品为主,从而确保中国市场增速远高于全球平均水平。
　
      扩产HDI板和定线生产有望提高公司竞争地位和盈利能力。①公司IPO募投项目达产后,HDI板产能将从目前的67万平米增加到153.73万平米、增长129.4%。②目前公司正在筹划整体搬迁,新厂区预计年底可以完工,2014-2015年完成搬迁。公司产品目前是混线生产,整体搬迁后准备重新规划以实现定线生产,良品率有望得到较显著提升。
　
      增资沪士国际寻求产业链整合。公司已经以自有资金向沪士国际增资5000万美元,择机在全球范围内对PCB产业链相关优势企业进行并购整合。公司会优先考虑和公司生产类似产品、在技术上或市场上可以互补的企业,其次是在产业链上游掌握了一些关键材料的企业、公司也会考虑寻求成为其战略投资者,以对冲价格波动的影响。
　
      维持“推荐”评级,目标价10.0元/股。我们暂不调整盈利预测,预计公司2011-2013年净利润分别为3.71亿、4.18亿和5.01亿,年均增长15.4%,全面摊薄每股收益分别为0.45、0.50和0.60元。维持“推荐”评级,短期目标价格10元/股,对应2012年20倍PE。
　　
      风险提示:下游需求放缓、原材料价格大幅波动、公司整体搬迁风险。